中国创业投资季度报告（2003年第一季度）

　　中国创业投资季度报告由上海证券报《资本周刊》与清科创业投资研究中心联合推出。这份报告旨在及时跟踪考察国内创业投资动态,以权威的调查统计和全面、客观的分析,总结中国风险投资领域发展的阶段性成果,并作出趋势预判,供投资界人士和广大读者参考
　　·季度评论·闪亮开局:总投资2.2亿美元
　　2003年第一季度中国宏观经济出现了开门红,以9.9%的高速增长向世界昭示中国的繁荣向上。与此相应,2003年中国创业投资行业的第一个亮相也赢得了满堂彩。根据清科创业投资研究中心对中国50家重量级创业投资公司的调查和统计,2003年第一季度共有17家创投机构对31家中国大陆及大陆相关企业进行了投资,投资金额高达2.2亿美元(18亿人民币),约占2002年全年投资总量(4.2亿美元)的53.7%,约等同于2002年上半年的投资总额(约2亿美元),明显高于去年同期。与受到世界局势和经济不确定性影响而跌至5年来最低水平的美国创投相比,实在可喜可贺。
　　大型外资创投机构出手
　　出现上述可喜局面的原因,主要由于一些资本实力雄厚的大型外资创业投资机构增强了在华投资力度,扩大了投资规模。第一季度共有5项获得了逾千万美元的投资发生,前三大投资案例(亚洲网通、United Platform Technologies.与盛大网络)中风险投资金额即高达1.5亿美元(12亿人民币),约占整体投资金额的66.8%。而这三大案例的资金均来自大型外资创业投资机构,投资金额均超过3000万美元。反观2002年投资情况,全年投资额超过千万美元的共有5例,而超过3000万美元的投资仅有1例(华平与龙科对港湾网络4200万美元的二次投资)。
　　此外,透视宏观经济环境可以获得更深入的理解,在低迷的世界经济包围下,中国宏观经济连年保持高速增长,加入世贸组织后经济开放程度不断加深,2002年下半年中国政府放宽对外资创业投资机构进入的政策限制,这一连串利好消息极大地增强了外方投资人的信心,加速了海外观望者进入中国创投行业的步伐。最好的例证便是第一季度第二大的投资案例U.P.Tech,其投资人中既包括已经进入大陆的华登、Intel Capital、梧桐投资,也包括没有正式进入大陆的DCM-Doll Capital Management,Morgenthaler Ventures,New Enterprise Associates(NEA),Jerusalem Venture Partners等投资机构。
　　在投资阶段上,第一季度状况与清科创业投资研究中心年初预测类似,无论从投资数量上还是投资金额上,成长期和扩张期的企业获得绝大多数投资,二者合计数量占总量的69.6%,投资额占总量的67.1%,并以成长期为最----投资数量占43.4%,投资额占总量的51.8%。值得注意的是,第一季度出现了中国首例重组性投资----软银亚洲与新桥投资对亚洲网通的6000万美元投资,这预示着部分大型外资创投将凭借强大资本势力介入到Buyout阶段的投资。
　　通讯电信行业最为火爆
　　就行业而言,第一季度中国创投业投资流向的主要特点表现为:产业集中度高,尤其以通讯/电信领域为重。2003年第一季度的投资均集中在广义IT产业(包括狭义IT、通讯/电信与IC领域),占投资总量(金额)的95.5%。其中通讯/电信领域获得的投资居首位,投资金额占整体总量的65.4%,其次是狭义IT领域,投资金额占总量的21.6%,位居第三的半导体产业,投资金额占总量的8.6%。投资领域高度集中的原因倒也简单,通讯/电信行业需要巨额资本投入的特性决定了广义IT领域的投资将在相当长的时间内占据主流地位,第一季度三大投资案例中亚洲网通和U.P.Tech均处于通讯/电信领域,而盛大网络也位于IT领域,这样数千万美元的投资是其他行业无法比拟的。
　　第一季度,通讯/电信行业的发展状况恰与年初预测相吻合,无线通讯成为该行业最火爆的领域。在通讯/电信领域10家获得创业投资的企业中,除亚洲网通(融资6000万美元)属于电信运营业,其余投资均集中在无线通讯领域与光通讯方面。7家无线通讯领域的企业共获得6375万美元的投资,其中5家为无线增值服务提供商,2家处于无线通讯设备领域,由于行业特点,后者获得投资金额较多,仅U.P.Tech.的投资便占去5000万美元。换个角度,如果从提供服务类型和投资金额来衡量,电信运营和通讯设备颇受投资方青睐,可利润丰厚的电信运营业不是谁都有机会分羹,仅软银亚洲和新桥资本借网通收购亚洲环球电讯之际巧妙地入股亚洲网通,其余创业投资机构大部分看好通讯设备领域,共投资6家企业,其已知投资金额占总量的55.2%。
　　本土创投与外资差距大
　　从投资机构类型来看,第一季度本土和外资投资机构的投资金额差距加大,而投资频率仍然不相上下。在投资金额上,本土创投机构仅为1460万美元,远逊于外资创投机构的1.87亿美元,占全部投资金额的6.5%；本土创投单项投资金额(110万美元)仅为外资的7.8%,参考2001年(26.5%)和2002年(24.5%)数据,双方的投资金额差距进一步拉大。此外,对于行业选择,外资和本土创业投资机构的取向表现出明显不同。前者正从硅谷至大陆的产业与技术转移中寻找投资机会,其投资行业主要集中在广义IT领域,其中最为突出的是通讯/电信和半导体产业；相较而言,本土创投机构投资领域比较分散,其重点在狭义IT领域,对生物/医药、环保等新兴领域也有涉足。二者投资行业的差异突出地表现在通讯/电信和狭义IT领域。统计数据显示:狭义IT领域的投资主体大多为本土创投机构,通讯/电信领域的投资主体则几乎完全为外资创投机构,仅有2家为本土创业投资机构。这多半由于通讯/电信领域所需投资相对较大,本土创业投资机构大都只可能望洋兴叹。或许,正是本土和外资创业投资机构的资本实力决定了他们各自的价值取向以及在资本链条中所处的位置。由此看来,中国创业投资机构的投资策略多样化和差异化将成为未来的发展趋势,每个创业投资机构行业和阶段投资的专长会逐步突现出来。
　　退出和募资不容乐观
　　与红红火火的投资相比,退出和资金募集的形势却不容乐观。今年第一季度仅有两家创业投资机构成功募资,退出的企业依然屈指可数。一季度的2个兼并收购案例出现了高度相似点,海外上市的互联网企业收购受外资创投资本资助的无线内容提供商。股份转让的方式则被本土创业投资机构所采纳,但投资增值的幅度很小。在IPO方面,第一季度仅有两家风险资本支持的企业上市:上海联创和江苏省高科技产业投资公司联合投资项目江苏联环药业在A股上市,上海联创、中国风险投资公司和深圳高新投三家投资机构联合投资项目东江环保在香港创业板上市。对于中国迄今为止上千家获得创业投资的企业而言,这不过是杯水车薪,在资本循环的链条上缺少募资与退出前后两个最重要环节,中国创业投资终究难以进入正常轮回。
　　创投总量有望超去年
　　第一季度的宏观经济环境,让中外创投感到振奋。《外商投资创业投资企业管理规定》的出台、关于推出创业板的呼声再度响起、中关村技术产权交易市场的重组……令创投人士多少看到了中外合作的更多希望、退出渠道的点点光亮。或许,能让中国产权市场真正活跃起来的时点即将出现。
　　按照这一发展态势,2003年中国创业投资有望超过2002年的投资总量,甚至超过2001年的5.3亿美元的投资。在本次所调研的50家最为活跃的创投机构中,进行投资的机构约占34%,另外66%的创业投资机构中不乏许多实力雄厚的资本巨人,他们正在对后面的投资进行积极准备,如果退出瓶颈真正能在年内有所突破,中国创投将更加积极。但受SARS的影响,第二季度中国创业投资的投资总量将大幅下降。不过,恰如许多机构的预测,SARS给中国经济的影响将是短暂的,对中国创业投资行业的影响也相仿,预计第三和第四季度的投资将出现大幅反弹和回升。
　　Zero2ipo清科公司由清华校友和海外投资银行家于1999年共同创办,致力于为中国创业投资行业提供专业信息咨询及增值服务。公司主要业务包括创业投资研究、创业投资资讯、创业投资会展、创业投资培训和创业投融资顾问等服务,成为国内最有影响力的创业投资信息咨询及增值服务机构之一。
　　·案例分析·光桥科技两轮融资都踏准节拍
　　2003年2月21日,创新的城域光网络解决方案提供商光桥科技,正式宣布完成高达2300万美元的第二轮融资。在这一轮融资中,投资方是由隶属于联想控股的联想投资、集富创业投资及宏碁技术投资亚太有限公司作为领导投资人,其他投资方包括远邦投资和招商局富鑫资产管理有限公司。
　　作为仅成立两年半的高科技公司,光桥科技已经在两轮融资中成功获得风险投资共3700万美元。光桥短短几年的发展旅程,是中国海归派高科技企业成功发展的一个缩影,也是近年来大起大落的风险投资的写照。
　　第一轮融资赶上好时光
　　上世纪90年代的高科技浪潮在美国孕育出了大批的光通讯技术企业。光桥公司的创始人黄钢和许健原就在朗讯科技光网络部任职,他们瞄准中国广阔电信市场,希望建立一座桥梁连接美国先进的光通讯技术和中国广阔的光通讯市场。于是,2000年8月,光桥科技在美国正式成立。
　　2000年11月,光桥完成了第一轮融资,当时,互联网热潮开始消退但泡沫还没有完全破裂。美国老牌的风险投资公司J.H. Whitney＆Co.领头与香港晨兴集团、新楷模光网络公司一起向光桥科技投资了1400万美元。能在这个时机获得融资对于光桥来说是十分幸运的。随后,众多的光通讯企业在残酷的市场环境中消失了,光桥则因为把握住了中国的市场机会而获得了长足的发展。2000年12月,光桥科技在上海成立了自己的全资子公司。
　　第二轮融资眼光向内
　　2003年1月28日,光桥成功地完成了第二轮2300万美元的融资。这轮融资从2002年年初开始准备,一直到2003年1月28日结束。投资商从技术到市场到管理团队到发展战略等方方面面对光桥进行了细致的考察。从光桥自身来看,我们发现其第二次成功融资的要素在于:
　　首先,光桥因抓住了中国城域网发展的机会而获得了迅速的成长。城域网是连接终端用户和全国骨干网的纽带。随着全国骨干通信网络传输速度大幅度提高,相应的设备基础技术的焦点也从骨干网设备转向了城域网设备。
　　光桥科技巧妙地将美国先进的电信技术和自身对中国市场的深入了解结合在一起,以代理的形式,引入了Sycamore Networks、Luminous Networks等四家公司的光网络产品,并通过系统集成为电信运营商们提供中国化的解决方案,其中包括为客户提供网络规划与设计、安装、本地技术支持等服务。
　　其次,光桥的发展模式完成了从系统集成到自主研发之路的转变。光桥在成立之初走的是一条系统集成的道路。但随着情况的发展,这种模式的局限也逐步显现。一个突出的问题是美国公司开发的产品也许并不能满足中国市场的现实。
　　光桥开始寻求向自主研发的转变,中国广阔的市场和低廉的成本为此提供了催化剂。在经过长达两个月的详细讨论之后,"研发才是未来"的思想逐渐在光桥内部得到了认可,一支拥有丰富开发经验的核心工程师队伍被迅速建立起来。2002年5月,光桥的MetroWave 第二代多业务传送平台(MSTP)产品系列开发成功,并在2002年北京国际通信展开幕之际正式投放市场。
　　在从系统集成到自主研发的转变中,光桥走过了一条典型的中国式的高科技企业发展道路。系统集成使企业在成立后能较快地获得现金流,培养了对于市场地感觉,磨练了管理团队；随着企业的发展,客户基础的不断巩固和对于市场需求的明确把握,进行自主研发是水到渠成,并且为企业日后的发展提供了更广阔的前景,这也为光桥第二轮融资的成功打下了重要的基础。
　　三是寻找风险投资的过程中,对投资人的选择较为准确。2002年初,光桥开始为第二次融资作准备。但很快,光桥就意识到从美国投资者手中获得第二轮资金是不现实的,其原因是美国高科技行业的衰退使风险投资业遭到重创,光通讯领域的衰退尤其严重。对于一个远在中国的光通讯企业,谁都不愿意去冒这个风险。
　　于是光桥将目光转向了国内和亚洲范围内的投资商,这其中联想投资得到了最大程度的重视。联想投资自身是一家专业的风险投资公司,同时又有着联想集团的产业背景,里面的很多人都有着产业经历。在联想投资之后,又有集富、宏碁创投、远邦投资和招商富鑫等投资机构加入了第二轮投资者的阵营。
　　光桥的成长历程反映了中国当代高科技企业一条现实的发展道路。从硅谷到大陆,从系统集成到自主研发,从第一轮融资的国际大型创投机构转向第二轮的国内投资商,光桥在这一系列重大转变中表现出了一个新兴企业对市场的敏感和远见。如果将光桥和联想对比一下,我们会发现光桥"从系统集成到自主研发"的道路和联想"贸工技"的道路实际上是有异曲同工之妙的。所不同的是,光桥是在一个风险投资已比较发达的环境中成长起来的。如同两轮风险投资对于光桥的起步和战略转型起到了非常重要的作用,光桥每一次融资过程中均得到了一次全面的洗礼,也获得了更好的发展动力。
　　光桥科技两轮融资的投资商
　　第一轮投资商
　　●威特尼公司美国第二大创业投资公司
　　●晨兴集团由全球十大华人财团之一的香港陈氏家族于1986年创立的投资集团公司,至目前在中国大陆投资涉及钢结构、机械业、木制品以及能源、广告、媒体等领域,总投资额已逾50亿人民币
　　●新楷模光网络公司美国一家开发和销售传输语音与数据业务的智能光网络产品的公司
　　第二轮投资商
　　●联想投资、宏鸉技术投资亚太有限公司既是专业的风险投资机构,同时又有着高科技产业公司的背景
　　●集富创业投资前身是Nomura/JAFCO亚洲投资有限公司,1990年由集富公司和野村证券合资兴建,至1999年由集富公司完全控股
　　●招商局富鑫资产管理有限公司招商局和台湾富鑫创投合资新建的资产管理公司
　　·资料链接·2003年中国创业投资十大趋势
　　趋势一:总体形势回暖。据2002年底的调查,63%的创业投资机构认为2003年中国创业投资的形势将比2002好；56%的创业投资机构计划在2003年增加它们在中国大陆的投资。
　　趋势二:投资热点在无线通讯、IC设计与生物医药。
　　趋势三:主要投资阶段仍集中在成长期和扩张期。据在2002年底的调查,分别有88%和73%的创投机构将成长期和扩张期列为它们倾向的投资阶段,而倾向于投资种子期的创投机构比例仅有46%。
　　趋势四:联合投资比例上升。最主要原因当然是分散风险,其次也能给被投资企业带来更广泛的资源。
　　趋势五:中外创投合作越来越多。
　　趋势六:各地政府背景创投基金积极转型。
　　趋势七:MBO风险基金将浮出水面。
　　趋势八:注重理性投资和基本面分析。
　　趋势九:增值服务备受重视。投资人意识到,只有整合自己手中的企业,帮助这些企业发展壮大,提供更多增值服务,才能获得更好的退出回报。
　　趋势十:法律政策环境显著改善。(摘自《清科创业投资月刊》)
2003年第一季度中国创业投资行业分布
　　　行业　　　　　 被投资企业数量 被投资企业数量　投资金额
　　　　　　　　　　　　　　　　　　(已知投资金额) (百万美元)
通讯/电信　　　　　　　　 10　　　　　　　8　　　　　 146.8
IT　　　　　　　　　　　　 8　　　　　　　8　　　　　　48.4
半导体　　　　　　　　　　 4　　　　　　　3　　　　　　19.2
传统产业　　　　　　　　　 2　　　　　　　2　　　　　　 2.3
电子元器件/光电/机电　　　 1　　　　　　　1　　　　　　 1.5
环保　　　　　　　　　　　 1　　　　　　　1　　　　　　 0.7
生物/医药　　　　　　　　　2　　　　　　　1　　　　　　 0.4
其他　　　　　　　　　　　 3　　　　　　　3　　　　　　 5.3
总计　　　　　　　　　　　31　　　　　　 27　　　　　 224.5
　　
2003年第一季度中国创业投资前三大案例
名次　　　　投资公司　　　　　被投资公司　　投资金额　　行业
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 (百万美元)　
1　 软银亚洲信息基础投资基金　Asia Netcom　　120.00　　通讯/电信
　　新桥投资　　　　　　　　　(亚洲网通)　　(含网通)
2　 华登国际、Intel Cspita等　 UP Tech　　　　50　　　 通讯/电信
3　 软银亚洲信息基础投资基金　Shands(盛大)　　40　　　　 IT
　　
2003年第一季度中国创业投资阶段分析(投资金额比例)
　　
　　扩张期15.36%
　　种子期4.88%
　　重组期27.67%
　　Pre--ipo0.33%
　　成长期51.75%
　　(以上数据由Zero2ipo清科公司提供) 　
　　(本期报告文章分别由南立新、彭程、曾峰执笔)